經濟導報記者 石憲亮

　　12月15日，深交所上市委審議江蘇中潤光能科技股份有限公司（簡稱“中潤光能”）的首發申請。該公司擬在創業板上市，保薦機構為海通證券，本次IPO擬募集資金23億元。

　　產能一路飆升

　　中潤光能實際控制人為龍大強、孟麗葉夫婦，二人合計控制公司50.64%的股份。公司股東共有38名，其中自然人股東2名，機構股東36名。機構股東中28名股東為私募基金，1名股東為私募基金管理人。

　　中潤光能IPO申報被受理日期為今年5月15日，目前已經完成深交所兩輪問詢回復以及審核中心意見落實函回復。

　　中潤光能注冊地為徐州經濟技術開發區，主營業務為高效太陽能電池片的研發、生產和銷售。根據 PV InfoLink 統計，2023年上半年公司電池片出貨量位居全球第三。截至 2023 年 6 月末公司擁有電池片產能 45.04GW，2023 年末公司電池片產能規模將擴大至超過 50GW。公司本次募集資金主要用于年產 8GW 高效光伏電池項目（二期）。募投項目投產后，公司的電池片產能規模將進一步擴大。

　　公司在招股書（上會稿）中提示，報告期內公司太陽能電池片業務收入占主營業務收入的90%以上，產品結構較為單一，應對產業鏈上下游波動的抗風險能力不足。

　　營收與利潤并不同步

　　2020至2023年上半年，中潤光能的營業收入分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元、107.69億元；凈利潤分別為1.24億元，-1.96億元、8.34億元、9.34億元；扣非后歸母凈利潤分別為-0.24億元、-2.07億元、7.3億元、8.76億元。公司預測，2023年度營業收入為200億元至247億元，歸母凈利潤為20億元至24.5億元。

　　可以看出，公司的營業收入一直在快速增加，凈利潤卻波動非常大。公司是否盈利，主要取決于主營業務毛利率的高低變化。2021年度，受硅料價格階段性上漲帶動單晶硅片價格提升的影響，公司主營業務毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28個百分點，使得公司 2021年度營業收入翻倍的情況下，反而出現大額虧損。

　　另外，太陽能電池片屬于重資產行業，公司2023年6月末的機器設備賬面價值高達57.26億元。一旦電池片產銷量降低、機器設備閑置或淘汰，公司將面臨固定資產減值的風險。

　　高杠桿擴張

　　值得關注的是，中潤光能資產負債率頗高。報告期各期末，公司資產負債率分別為 92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流動比率分別為 0.77、0.73、0.96和0.91，速動比率分別為0.69、0.68、0.84和0.77。這說明公司采用的是高杠桿經營策略，而且現金流較為緊張。上會稿顯示，截至9月底，公司的資產總額為248.68億元，而負債總額為199.14億元，資產負債率為80%。

　　針對產品結構單一、資產負債率高于行業平均水平等問題，深交所審核中心要求公司對業績增長的可持續性及償債能力進行進一步說明，比如下游光伏一體化廠商對太陽能電池片的擴產計劃會否在未來擠占發行人的市場空間，募投項目及產能擴張計劃會否導致發行人出現重大償債及流動性風險，硅片價格變動是否會導致發行人業績出現大幅波動等。

　　公司在《審核中心意見落實函回復》中表示，根據 IRENA 公布的《世界能源轉型展望 2023》，要實現巴黎氣候目標，到2030年全球光伏容量需達5400GW，到2050年全球光伏額定裝機總量需超過 18200GW。截至2022年末，全球累計光伏裝機總量僅為1156GW，未來光伏裝機市場具有穩定向好的增長空間。按此計算，2030年的全球光伏容量將是2022年的4.7倍，2050年是2022年的15.7倍。

　　對于資產負債率問題，中潤光能表示，公司與同行業可比公司資產負債率差異主要由融資結構、發展階段差異所致，隨著2022年股權融資完成和持續的經營積累，資產負債率差異逐漸縮小，且截至 2022 年末，發行人資產負債率與同為專業化太陽能電池片廠商的潤陽股份基本一致。

　　實控人夫妻年薪近700萬元

　　與金融、地產等高杠桿行業一樣，中潤光能對高管的薪酬也不吝嗇，公司董事長、總經理龍大強2022年度薪酬為456.04萬元，龍大強妻子、副總經理孟麗葉2022年度薪酬為230.33萬元，副總經理豐平薪酬為343萬元。相比總經理、副總經理、財務總監、董秘的高薪，公司新能源研究院總監李賀杰、電池技術開發部副總監年薪分別為46.79萬元、36.53萬元，比高管少了很多，僅為龍大強的十分之一左右。

　　上會稿顯示，2020 年 1 月至今，公司及其子公司受到 11 項行政處罰，共計被罰款114余萬元。其中5項與生產安全有關，4項與污染、排污有關。

　　明年有一輪洗牌或調整？

　　相比于中潤光能在招股書中描繪的燦爛前景，也有業內人士提醒存在的風險。11月27日，在彭博新能源財經上海峰會上，老牌光伏組件廠商阿特斯陽光電力集團的創始人、董事長兼首席執行官瞿曉鏵稱，“光伏內卷升級會抑制行業盈利能力，明年可別期待有特別高的單瓦盈利能力了。”天合光能董事長兼CEO高紀凡也在同一場合“預警”說，今年光伏產能和需求快速擴張，產業鏈有向前沖的慣性，“但這種慣性在明年會發生撞車，引發一輪洗牌或調整。”

　　今年9月26日，光伏巨頭通威股份（600438.SH）稱因資本市場環境發生變化，決定終止今年4月份披露的160億元定增計劃，令人始料未及。

　　12月7日，InfoLink Consulting（機構名稱）發文點評，（電池片）當前的價格與過剩的格局也將阻礙新玩家的投產，預期這樣的現象仍將繼續發生，直到行業供需節奏穩定為止。