10月26日，貴州茅臺（600519.SH）發布的三季度報顯示，公司前三季度實現營收1231.23億元，同比增長16.91%；實現凈利潤608.28億元，同比增長15.04%。公司第三季度實現營收396.71億元，同比增長15.56%；實現凈利潤191.32億元，同比增長13.23%。

非標產品直銷發力，系列酒再擴張

從收入結構看，前三季度茅臺酒營收1011.26億元，同比增長15.87%；系列酒營收193.92億元，同比增長24.36%，系列酒收入增速大于茅臺酒。

從銷售方式看，貴州茅臺前三季度直銷營收519.89億元，同比增長12.51%；代銷營收685.29億元，同比增長20.95%。值得注意的是，僅從三季度看，貴州茅臺直銷營收182.62億元，同比增長25.50%；代銷營收205.43億元，同比增長9.71%。三季度公司直銷收入增長顯著，但“i茅臺”數字營銷平臺僅實現酒類收入45.16億元，同比減少18.37%。數字平臺作為直銷渠道之一出現銷售承壓的態勢，直銷營收的主要增長來自直營店。

中銀證券食品飲料分析師鄧天嬌認為，三季度以來飛天茅臺批發價格承壓，公司主動調整發貨結構，控制飛天茅臺發貨量，中秋旺季之前公司調減飛天茅臺發貨量，提升龍茅臺、精品投放，茅臺酒內部產品結構提升，非標產品貢獻增量。

中信證券消費產業首席分析師姜婭表示，茅臺營收結構的變化主要是控制系列酒產量，非標產品（生肖、精品、散花、年份、100ml小茅和大瓶茅等）向直銷渠道傾斜造成的。今年7月份，系列酒在超額完成半年度的目標后，貴州茅臺為穩定系列酒價格，暫停了茅臺1935的合同計劃量的投放。

經濟導報記者注意到，貴州茅臺報告期內國內經銷商增加43戶，新增經銷商均為國內系列酒經銷商，系列酒發展態勢大好。報告期內國內市場實現營收1170.36億元，同比增長17.17%；國外市場營收34.82億元，同比增長16.68%；海外市場呈現出快速增長的態勢。

飛天茅臺價格仍在下行

受今年市場對高端白酒需求低迷的影響，飛天茅臺的批發價格一直在下降。年內，飛天茅臺原箱批發價就跌破3000元/瓶，9月初還是2660元/瓶的原箱飛天茅臺，10月29日最新批發價變為2230元/瓶。國慶節后，飛天茅臺批發價格進一步下降。

經濟導報記者整理了10月以來飛天茅臺批發價格的走勢，如下圖：

數據來源：今日酒價公眾號（經濟導報見習記者趙帥整理）                 

飛天茅臺批發價格持續下滑對貴州茅臺造成的影響有多大？姜婭認為，茅臺在業務端上對市場仍具有管控能力，能夠抵御大環境波動下的或有影響，飛天茅臺批發價的短期波動不影響公司長期增長能力。同時在資產端，公司通過提高常規分紅比例、注銷式回購等組合拳提升股東回報，增強了股東信心，有望降低大環境承壓的短期影響。

（大眾新聞·經濟導報見習記者 趙帥）