3月13日，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）向各家券商下發通知，將于3月16日進行暫停轉融通借入證券實時可用業務通關測試。

　　該消息被資本市場解讀為：轉融券將從“T+0”變成“T+1”，引發投資者強烈關注。

　　北京師范大學國際產能研究中心金融策略組首席研究員裴戌認為，轉融券從“T+0”變成“T+1”對量化交易可能會帶來一些挑戰，需要量化交易團隊對策略、風險管理和數據獲取等方面進行調整和優化。但是，暫停轉融通借入證券實時可用，為市場營造了更加公平的機制。

　　轉融券“T+1”進入通關測試階段

　　中證金融公司下發的文件顯示，在此次測試中將模擬轉融通1個交易日的交易和結算。測試內容涵蓋市場化轉融券約定借入和撤單、轉融券非約定借入和撤單、市場化轉融通證券出借、非約定申報轉融通證券出借、展期和提前了結申報和撤單、市場化轉融資借入申報和撤單、擔保證券繳存提取、擔保品買賣、行情接收與展示、清算交收等業務處理。

　　此次業務測試重點包括：市場化轉融資申報/撤單、市場化轉融券約定借入和撤單、轉融券非約定借入和撤單、市場化轉融通證券出借、非約定申報轉融通證券出借、保證金交易，以及上述業務的清算等業務處理。

　　測試時間段從3月16日早上九點到下午三點，和交易時間段保持一致。同時，中證金融公司要求各家券商在測試完成后，當天晚上八點前完成測試反饋。中證金融提醒，測試結束后，券商需做好線上系統和數據環境的恢復，以確保3月18日生產系統的正確運行。

　　對券商、量化以及A股有哪些影響？

　　裴戌去年8月曾撰文表示，部分量化機構利用融券變相實現“T+0”，是A股交易制度上最大的不公平。

　　對于“T+0”變成“T+1”，他認為不僅對市場有積極的刺激作用，也提高了交易信息透明度，從而大大提高通過轉融券大筆做空或者高位減持的難度。

　　裴戌提到，在風險控制方面，延長交易周期可以降低交易的頻率，有助于投資者更好地控制風險，避免過度頻繁交易。在市場穩定方面，降低交易頻率可能有助于減少市場波動性，提高市場的穩定性。在監管合規方面，延長交易周期可以減少操縱市場的可能性，有利于監管部門更好地監督市場交易。

　　德邦資管執行總經理劉卓然告訴記者，轉融券“T+1”如果實施，對于市場和量化客戶的邊際影響是非常有限的。整體來看，2月6日以來，部分公募基金已經停止新增轉融券供給，相對去年三季度，轉融券存量規模的降幅大于融券存量規模的降幅。

　　同時，從今年2月以來，絕大多數券商都已經暫停了預約T+0券的業務，只向客戶提供預約T+1券，客戶使用券商的庫存券也是T+1到賬。因此，下游客戶已經做了相應的策略適應性調整，所以政策影響較為有限。

　　某百億量化私募表示，轉融券制度是中國金融市場的重要制度之一，確實值得從中國市場長期健康發展的角度，從發行、交易全流程來審慎考慮各項規則的合理性和公平性。進一步加強轉融券業務監管，有助于打造更為健康的市場環境，有利于各類投資者的參與和發揮。規范的量化策略本質上是靠數據和技術驅動的研究方法發現市場機會，并不是靠所謂的規則優勢取勝。因此，只要滿足公平性的規則，不會影響量化研究方法論的有效性。

　　上述私募進一步表示，在量化投資中，常見的有中性策略、多空策略產品會涉及到對沖，使用的對沖工具主要包括股指期貨、寬基ETF、成份股等。上述量化策略使用融券的規模總量非常有限，個股轉融券更是只占其中很小一部分。此外，量化策略一般不涉及預約券。因此整體而言，相關策略受新規影響相對有限。

　　華中地區某公募量化團隊負責人認為，該政策對私募基金的T+0套利策略影響可能比較大，T+1相當于要承擔隔夜風險，沒法日內了結收益。長期來看，量化強監管將會持續引導量化回歸到中低頻策略以及價值投資上。（來源：中國基金報）