登陸港交所不足一月，蜜雪冰城（02097.HK）交出了2024全年的成績單。

首份上市財報顯示，蜜雪冰城2024年全年營業收入達248.3億元，同比增長22.3%；毛利80.6億元，同比增長34.4%；凈利潤44.54億元，同比增速高達39.8%。

截至3月26日收盤，蜜雪冰城上漲4.96%報收410.4港元，其股價較發行價已累計上漲102.67%，市值突破1500億港元大關達到1547.45億港元。

加盟費僅占2.5%，“供應鏈變現”還是核心

與依賴直營的品牌不同，多年來蜜雪冰城走的是一條“加盟商賦能+供應鏈變現”的路徑。

財報顯示，盡管蜜雪冰城加盟及相關服務收入僅6.2億元，占比總收入2.5%，但加盟商數量方面，卻由2023年的16784名增加至2024年的20976名。

真正支撐起248億元營收的，是向加盟商銷售設備及物料的242.1億元收入，占比高達97.5%。

這背后是蜜雪冰城耗時十年打造的供應鏈護城河。早在2012年，蜜雪冰城便開始自建產能，截至目前，已在河南、海南、廣西、重慶、安徽建成五大生產基地，總占地79萬平方米，年產能達165萬噸。

值得一提的是，財報顯示，蜜雪冰城2024年獲得了液體乳產品的食品生產許可證，為自主生產牛乳等乳制品鋪平了道路，也為擴大和提升產品結構提供新的可能。

過去一年，蜜雪冰城著重提升了供應鏈效率，降低了若干原材料的采購成本，使得來自商品銷售的毛利率由2023年的28.8%上升至2024年的31.6%；受益于加盟店網絡持續擴張帶來的規模效益，來自加盟和相關服務的毛利率由2023年的79.6%上升至2024年的80.4%。

下沉市場仍是主戰場，單店盈利能力面臨壓力

為支撐4.6萬家門店的高效運轉，蜜雪冰城構建起倉儲+物流+配送的物流網絡。財報顯示，自2014年起，蜜雪冰城開始自建專屬物流體系，截至2024年12月31日，蜜雪集團在中國內地共設27個倉庫，在4個海外國家建立了本地化的倉儲體系；配送網絡則覆蓋中國內地31個省份、自治區及直轄市、超過300個地級市，并覆蓋4個海外國家。

此前，門店數量一直是蜜雪冰城的核心優勢。財報顯示，截至2024年12月31日，蜜雪集團全球門店總數達到46479家，相比2023年同期增加了8914家。其中2024年新開門店數量為10555家，上一年為9894家，關店門店數量2024年為1609家，上一年為1307家，關店門店數量有所上升。

從區域分布看，低線城市仍是蜜雪冰城的“主戰場”。具體而言，從區域來看，其中一線的城市的門店1993家，在中國內地門店數量占比由上一年的4.6%提升至4.8%；新一線城市門店為8143家，在中國內地門店數量占比由上一年的20.7%下滑至19.6%；二線城市門店數量為7600家，在中國內地門店數量占比由上一年的17.9%提升至18.2%；三線城市及以下城市的門店為23858家，在中國內地門店數量占比由上一年的56.8%下滑至57.4%。

此外，蜜雪冰城縮減了直營店規模，直營門店2024年為17家，上一年為49家；位于中國內地以外的門店數量達到4895家，較2023年同期的4331家增加564家。

值得注意的是，據此前招股書披露，2024年前9個月，平均單店終端零售額、日均零售額、平均單店出杯量、日均訂單量等核心運營指標，同比均出現了不同程度的下滑。

具體而言，2024年前三季度平均單店零售額為108.27萬元，而上一年同期為113.3萬元，下滑了5.03萬元；平均單店日均零售額為4184.4元，上一年同期為4416.3元，下滑231.9元；平均單店出杯量為170721.6杯，而上一年同期為177168.5杯，減少6446.9杯；平均單店日均杯數為367杯，而上一年同期為376.1杯。

這在一定程度上反映出在高速擴張下，蜜雪冰城的單店盈利能力面臨壓力。

值得注意的是，財報沒有披露截至2024年12月31日的平均單店終端零售額、日均零售額、平均單店出杯量、日均訂單量等核心運營指標。